盈利预测及投资建议★■◆◆◆：考虑到当前需求不足■■◆，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现净利润34、35◆★◆★、38（此前分别为34、38★★■、41亿元）■■◆，yoy分别为+9%、+5%★◆■★■■、+8%，EPS为1.2元、1.3元■★、1.4元，当前A股价对应PE分别为11倍、10倍■◆■◆■◆、9倍，考虑到当前纸品需求尚未修复◆★，暂给予公司“区间操作★◆★”的投资建议■★■◆★◆。

　　3Q纸企利润仍将承压★◆◆■★：上游阔叶浆产能释放6163银河网页入口★◆◆★，但全球针叶浆新增产能有限■★★★◆■，二者价格走势分化★■■★◆，阔叶浆明星CFR、针叶浆银星CFR价格较8月分别变动-12.3%◆★◆★■、持平，但仍分别高于去年2■◆★◆◆.5%、9.5%。此外■★，供应端扰动并未止歇◆◆★◆，UPM将削减旗下两座工厂的纸浆产出6163银河网页入口■◆◆■，同时加拿大铁路运输也需数周时间才能从停工中恢复。因而我们认为，未来浆价以震荡走势为主，叠加纸品价格低迷，3Q国内纸企利润仍将承压6163银河网页入口。

　　公司林浆纸一体化布局领先，经营韧性持续优于同业◆★◆★：2022年公司推进广西南宁一期项目◆◆◆◆◆■，预计生活用纸产线进入试产阶段，高档包装纸生产线进入试产阶段。同时公司5月通过广西南宁二期项目，将建设特种纸生产线万吨）◆■◆■◆★、漂白化学木浆生产线万吨）、机械木浆生产线万吨）及配套设施，在丰富矩阵的同时，进一步提高木浆自供率。截至目前■★★，公司山东◆■◆◆■、广西和老挝三大基地浆纸总产能超1200万吨，并且纸浆自供率达60%左右◆◆■★，随着未来林浆纸产能的进一步提升，我们看好公司经营韧性持续优于同业。

　　自9月以来，国内纸品市场呈现★★■■◆★“旺季不旺◆■◆★”的态势，多数纸品价格并未改善。尽管阔叶浆价有所下滑，但内需不足仍是当前核心矛盾◆■■■◆，这也更为考验纸企的经营韧性■★。而公司作为国内造纸龙头企业，在林浆纸一体化方向上布局多年★★，穿越周期能力将优于同类企业★◆■★◆。考虑到当前需求尚未修复，暂给予公司■◆■“区间操作”的投资建议。

　　当前内需仍显不足，国内纸品市场■◆★■■“旺季不旺■◆■”：从消费数据看，1-8月单月社零总额为31.2万亿元，YOY+3■■■.4%■■，国内有效需求不足。尽管8月末公司、华泰等多家纸企发布涨价函，但中秋季节性订单并未如期放量◆◆◆■，以对包装纸需求较大的月饼为例，中焙糖协预计今年中秋月饼产量与销售额约为30万吨和200亿元，同比分别下降6%、9%。由于节日消费增量有限，国内纸品市场呈现◆◆★“旺季不旺■◆★■”的态势，截至9月23日，白卡纸、双胶纸、铜版纸、瓦楞纸价格较8月分别下降3.8%、2.5%、0.2%、0.5%，同比分别变动-8.2%、-6.8%、+2.9%、-3.3%★■◆★■◆。